Wat is SOFR?

SOFR (de Secured Overnight Financing Rate) meet de kosten om contant geld 's nachts te lenen met Amerikaanse staatsobligaties als onderpand. Het is belangrijk omdat het LIBOR verving als de belangrijkste dollarbenchmark voor veel leningen, derivaten en waardepapieren, en een op transacties gebaseerde, transparante kijk biedt op kortlopende financieringskosten.

Hoe SOFR wordt berekend

De rente wordt vastgesteld door de Federal Reserve Bank of New York samen met het Office of Financial Research. Elke werkdag verzamelen zij transactiegegevens van de voorgaande dag uit de repurchase agreement (repo) markt—waar contant geld wordt uitgeleend tegen Treasury-onderpand—en produceren ze een enkele overnight referentierente. Omdat deze is opgebouwd uit feitelijke transacties, wordt SOFR gezien als robuuster dan op schattingen gebaseerde benchmarks.

Waar de gegevens vandaan komen

SOFR wordt berekend met gegevens uit drie hoofdtypen repo-transacties:  

• Repos via derde partijen: transacties uitgevoerd via een tussenpersoon.
• General Collateral Financing (GCF) repos: transacties die worden gecleared via een centrale tegenpartij.
• Bilaterale repos: rechtstreekse overeenkomsten tussen twee tegenpartijen, vaak gecleared door een centrale faciliteit.

De berekeningsmethode

De beheerders aggregeren de transactiegegevens op trade-niveau en berekenen een volumegewogen mediaanrente. De grote dagelijkse volumes in de onderliggende markt helpen extreme waarden te egaliseren, waardoor een stabiele overnight-waarde ontstaat die elke ochtend voor de voorgaande werkdag wordt gepubliceerd.

Een dagelijkse rente bruikbaar maken voor langlopende producten

SOFR is een overnightrente, maar hoe zit het met leningen die maanden of jaren duren? Om dit op te lossen gebruikt de markt twee belangrijke hulpmiddelen:

• SOFR-gemiddelden: dit zijn eenvoudige gemiddelden van de dagelijkse SOFR-rente over een vaste periode, zoals 30, 90 of 180 dagen. Dit creëert een vloeiendere, minder volatiele rente voor langlopende contracten.  
• De SOFR-index: deze index kapitaliseert de dagelijkse SOFR-waarde in de tijd. Het maakt het veel eenvoudiger om de totale verschuldigde rente op producten zoals leningen en obligaties te berekenen zonder de rente elke dag te hoeven bijhouden en toepassen.  

Waar SOFR wordt gebruikt

De overgang van LIBOR vereiste ingrijpende juridische en operationele veranderingen, maar het marktgebaseerde ontwerp van SOFR heeft het tot de standaard gemaakt voor veel dollar-gedenomineerde producten. Veelvoorkomende toepassingen zijn:

• Leningen met variabele rente voor bedrijven en banken
• Rente-derivaten, zoals swaps en futures
• Schuldbewijzen en gesecuritiseerde producten
• Consumentenproducten met variabele rente, zoals sommige hypotheken

De voor- en nadelen van SOFR

SOFR is ontworpen om de problemen van LIBOR te verhelpen, maar zoals elk systeem heeft het zijn eigen kenmerken.  

Belangrijkste voordelen:

1. Gebaseerd op echte transacties: Het weerspiegelt de werkelijke kosten van lenen, niet slechts schattingen.  
2. Diepe liquiditeit: De onderliggende repomarkt kent dagelijks meer dan $1 biljoen aan transacties, waardoor de rente robuust is.
3. Laag risico: Omdat alle transacties gedekt zijn door Amerikaanse staatsobligaties is er zeer weinig kredietrisico ingebakken in de rente.  

Praktische beperkingen:

1. Het is een overnightrente: het weerspiegelt alleen de activiteit van de voorgaande dag. Om vooruitkijkende rentes te creëren (bijv. een 3-maands rente voor de toekomst) zijn extra berekeningen en derivaten nodig.  
2. Transitiekosten: Het overzetten van het gehele financiële systeem van LIBOR naar SOFR was een complex en kostbaar proces.
3. Kan pieken tijdens stress: Hoewel het een gedekte rente is, kan SOFR scherpe, tijdelijke uitschieters laten zien wanneer er stress is in de overnight financieringsmarkten.

SOFR-futures

SOFR-futures zijn aan een beurs verhandelde contracten waarmee deelnemers zich kunnen afdekken of speculeren op de gemiddelde SOFR over een toekomstige periode. Ze worden in contanten afgerekend en genoteerd als 100 min de verwachte rente, zodat prijzen omgekeerd bewegen ten opzichte van de verwachte SOFR. Clearinghuizen beheren de dagelijkse margining om tegenpartijrisico te beperken.

Standaard contracttypes

• 1-month SOFR futures: weerspiegelen de gemiddelde overnightrente over een maand en worden doorgaans gewaardeerd op ongeveer $25 per basispunt.
• 3-month SOFR futures: weerspiegelen een drie-maands gemiddelde en worden gewoonlijk gewaardeerd op ongeveer $12,50 per basispunt.

Waarom SOFR-futures gebruiken?

Deze futures zijn praktische instrumenten om blootstelling aan variabele-rente activa af te dekken, om marktexpectaties over kortlopende financieringskosten te peilen en om de creatie van vooruitkijkende termijnen te ondersteunen. Ze bieden ook een manier om directionele visies op monetair beleid en liquiditeitscondities in te nemen.

Hoe SOFR zich verhoudt tot andere kortlopende benchmarks

In vergelijking met LIBOR is SOFR gebaseerd op gedekte repotransacties in plaats van door banken ingediende schattingen, wat het manipulatie risico vermindert. Ten opzichte van de federal funds rate weerspiegelt SOFR gedekte leningen met bredere tegenpartijdeelname. Andere rechtsgebieden hebben vergelijkbare overnight risicovrije rentes die aan hun binnenlandse markten zijn gekoppeld, maar elk benchmark hangt af van zijn eigen financieringsecosysteem.

Beïnvloedt SOFR de cryptomarkten?

SOFR stuurt niet direct de prijs van Bitcoin of Ethereum, maar het fungeert als barometer voor de gezondheid van de traditionele financiën (TradFi), wat op zijn beurt crypto beïnvloedt. 

Een stijgende SOFR kan duiden op krapper wordende financiering en een verminderd risicoappetijt, wat speculatieve activa zoals cryptocurrencies kan drukken. 

Een lagere SOFR kan samenvallen met soepelere financiering en sterkere vraag naar risicovollere beleggingen. De futuresmarkten voor SOFR communiceren ook verwachtingen die de bredere marktsentimenten kunnen beïnvloeden.

Belangrijkste punten

SOFR is een transparante, op transacties gebaseerde overnight benchmark die aan de basis staat van veel dollar-gedenomineerde financiële producten. De index- en gemiddeldeconstructies maken toepassing op langlopende contracten mogelijk, en futures bieden afdek- en prijsontdekkingstools. SOFR lost veel van de zwaktes op die de markt ertoe brachten LIBOR los te laten.