Стагфляция в Европе: почему рынок боится дорогой энергии и слабого роста

Война вокруг Ирана и скачок цен на энергию заставили инвесторов по-новому оценивать траекторию ставок в Европе, потому что рост нефти одновременно усиливает инфляционные страхи и давит на экономику. 

Для Европы этот риск особенно чувствителен. Еврозона и Великобритания сильнее многих других регионов зависят от импортируемой энергии, а значит любой новый энергетический шок быстрее проходит через цены, издержки бизнеса и потребительский спрос. Импортозависимая экономика еврозоны сильнее других подвержена росту цен на энергоносители, а ЕЦБ в этот раз гораздо осторожнее относится к идее назвать такой всплеск «временным».

Что такое стагфляция 

Стагфляция — это режим, при котором экономика растёт слабо или почти не растёт, а инфляция при этом остаётся высокой или снова ускоряется. Для рынка это один из самых неприятных сценариев, потому что классические решения работают хуже.

Снижать ставки опасно — можно закрепить инфляцию. Держать ставки высокими тоже сложно — слабый рост от этого только страдает сильнее. 

Инвесторы ищут не только объяснение движения цен, но и ответ на вопрос: не повторяется ли сценарий 2022 года в более мягкой, но всё равно опасной форме. 

Почему именно нефть стала проблемой для Европы

Нефтяной шок важен для Европы не только как история про цену бензина. Рост нефти быстро проходит через несколько каналов. Он увеличивает транспортные издержки, давит на себестоимость товаров, усиливает инфляционные ожидания и бьёт по потреблению через рост цен на базовые расходы. Нефть выше $119 за баррель (максимум с середины 2022 года) заставила рынки немедленно закладывать риск более высокой инфляции и новых сомнений по поводу мягкой политики центробанков. 

Для Европы проблема глубже из-за структуры экономики. Это крупный импортёр энергии, и рост внешних цен здесь быстрее сказывается на внутреннем спросе и корпоративных издержках. 

Как дорогая энергия бьёт по росту

Удар идёт не только через инфляцию, но и через спрос. Более дорогая энергия означает, что домохозяйства тратят больше на базовые расходы и меньше на всё остальное. Для бизнеса это означает рост издержек на транспорт, логистику, отопление, электричество и сырьё. Сектор оказался плохо готов к новому энергетическому шоку: у него слабый спрос, стагнирующий рост ВВП в еврозоне и Британии и одновременно растущие расходы на энергию и перевозки. 

Это и есть суть стагфляционного риска. Цены растут, но этот рост не связан со здоровым расширением экономики. Наоборот: дорогая энергия делает рост слабее. Reuters приводил расчёты ЕЦБ: постоянный скачок цен на энергию на 14% мог бы снизить рост экономики на 0,1% уже в этом году и поднять инфляцию на 0,5%. Для рынка это важная связка, потому что она показывает: нефть не просто разгоняет CPI, она одновременно ухудшает базовую динамику роста. 

Почему рынок пересматривает ожидания по ЕЦБ

Ещё до последнего нефтяного скачка инфляция в еврозоне начала вести себя чуть жёстче, чем ожидал рынок. Инфляция в еврозоне неожиданно ускорилась до 1,9% с 1,7%, и если нефть останется высокой, этот показатель может вырасти ещё сильнее в ближайшие месяцы. 

Поэтому тема ЕЦБ, нефть и инфляция сейчас выглядит центральной. На рынке уже начали появляться ставки на более жёсткий сценарий, хотя не все аналитики считают, что ЕЦБ действительно пойдёт на повышение.

Рынок уже закладывает даже возможность новых повышений в Европе, но часть управляющих считает такую реакцию преждевременной: если рост нефти ударяет по росту так же сильно, как по инфляции, ЕЦБ может предпочесть «смотреть сквозь» этот шок, а не усиливать его дополнительной жёсткостью. 

Именно это делает стагфляцию такой неудобной темой для центробанков. Она не даёт очевидного ответа.

Что это значит для европейского инвестора

Для инвестора в Европе стагфляционный риск означает, что привычная логика «рост нефти = инфляционный шум» больше не работает. Сейчас нужно смотреть на более сложную комбинацию:

• удерживается ли нефть на повышенных уровнях;
• как реагируют инфляционные ожидания;
• меняются ли ожидания по ЕЦБ и BOE;
• ухудшается ли чувствительный к спросу бизнес;
• растёт ли давление на европейские акции и облигации одновременно.

Итог

Рынок столкнулся с неприятной комбинацией: дорогая энергия, слабый рост и всё более сложный выбор для центробанков. Нефть сейчас влияет на всё сразу: на издержки, на потребление, на ожидания по ставкам и на общую оценку того, насколько устойчив европейский рост. Именно поэтому стагфляционный риск снова стал одним из главных сюжетов для инвесторов.