¿Qué es el SOFR?

SOFR (la Secured Overnight Financing Rate) mide el costo de pedir prestado efectivo durante la noche usando valores del Tesoro de EE. UU. como colateral. Es importante porque reemplazó a LIBOR como el referente principal en dólares para muchos préstamos, derivados y valores, ofreciendo una visión basada en transacciones y transparente de los costos de financiamiento a corto plazo.

Cómo se calcula SOFR

La tasa la produce el Federal Reserve Bank of New York junto con la Office of Financial Research. Cada día hábil recopilan datos de transacciones del mercado de acuerdos de recompra (repo) del día anterior —donde se presta efectivo contra colateral de Tesorería— y generan una única tasa de referencia overnight. Al basarse en operaciones reales, SOFR se considera más robusta que los índices basados en estimaciones.

De dónde provienen los datos

SOFR se calcula utilizando datos de tres tipos principales de transacciones repo:  

• Repos de terceros: operaciones ejecutadas a través de un intermediario.
• Repos de Financiamiento de Garantía General (GCF): transacciones compensadas por una contraparte central.
• Repos bilaterales: acuerdos directos entre dos contrapartes, a menudo compensados por una instalación central.

El método de cálculo

Los administradores agregan los datos a nivel de operación y calculan una tasa mediana ponderada por volumen. Los grandes volúmenes diarios en el mercado subyacente ayudan a suavizar los valores extremos, produciendo una cifra overnight estable que se publica cada mañana para el día hábil anterior.

Hacer útil una tasa diaria para productos a largo plazo

SOFR es una tasa overnight, ¿pero qué sucede con los préstamos que duran meses o años? Para resolverlo, el mercado utiliza dos herramientas clave:

• Promedios de SOFR: Son promedios simples de la tasa diaria SOFR durante un período determinado, como 30, 90 o 180 días. Esto crea una tasa más suave y menos volátil para contratos a más largo plazo.  
• El índice SOFR: Este índice capitaliza el valor diario de SOFR a lo largo del tiempo. Facilita mucho el cálculo del interés total adeudado en productos como préstamos y bonos sin tener que seguir y aplicar la tasa día a día.  

Dónde se utiliza SOFR

La transición desde LIBOR requirió amplios cambios legales y operativos, pero el diseño basado en el mercado de SOFR lo ha convertido en el estándar para muchos productos denominados en dólares. Usos comunes incluyen:

• Préstamos corporativos y bancarios a tasa variable
• Derivados de tasa de interés, como swaps y futuros
• Valores de deuda y productos titulizados
• Productos de tasa ajustable para consumidores, como algunas hipotecas

Ventajas y desventajas de SOFR

SOFR se creó para corregir los problemas de LIBOR, pero como cualquier sistema, tiene características propias.  

Beneficios clave:

1. Basado en operaciones reales: refleja el costo real de pedir prestado, no solo estimaciones.  
2. Liquidez profunda: el mercado repo subyacente registra más de 1 billón de dólares en transacciones diarias, lo que hace que la tasa sea robusta.
3. Bajo riesgo: debido a que todas las transacciones están garantizadas por Treasuries de EE. UU., hay muy poco riesgo de crédito incorporado en la tasa.  

Limitaciones prácticas:

1. Es una tasa overnight: solo refleja la actividad del día anterior. Para crear tasas con vista hacia el futuro (p. ej., una tasa a 3 meses para el futuro), se necesitan cálculos adicionales y derivados.  
2. Costes de transición: mover todo el sistema financiero de LIBOR a SOFR fue un proceso complejo y costoso.
3. Puede registrar picos durante estrés: aunque es una tasa garantizada, SOFR puede experimentar picos bruscos y temporales cuando hay tensión en los mercados de financiamiento overnight.

Futuros sobre SOFR

Los futuros sobre SOFR son contratos negociados en bolsa que permiten a los participantes cubrirse o especular sobre el promedio de SOFR en un período futuro. Se liquidan en efectivo y se cotizan como 100 menos la tasa de interés anticipada, por lo que los precios se mueven inversamente a la SOFR esperada. Las cámaras de compensación gestionan el margen diario para limitar el riesgo de contraparte.

Tipos de contratos estándar

• Futuros SOFR a 1 mes: reflejan el promedio de la tasa overnight durante un mes y suelen valorarse en torno a $25 por punto base.
• Futuros SOFR a 3 meses: reflejan un promedio a tres meses y comúnmente se valoran alrededor de $12.50 por punto base.

¿Por qué usar futuros sobre SOFR?

Estos futuros son herramientas prácticas para cubrir la exposición a activos de tasa variable, para calibrar las expectativas del mercado sobre los costos de financiamiento a corto plazo y para apoyar la creación de tasas a plazo con vista al futuro. También ofrecen una forma de tomar posiciones direccionales sobre la política monetaria y las condiciones de liquidez.

Cómo se compara SOFR con otros referentes a corto plazo

En comparación con LIBOR, SOFR se basa en transacciones repo garantizadas en lugar de estimaciones presentadas por bancos, lo que reduce el riesgo de manipulación. Frente a la tasa de fondos federales, SOFR refleja préstamos garantizados con una participación más amplia de contrapartes. Otras jurisdicciones tienen tasas libres de riesgo overnight similares ligadas a sus mercados domésticos, pero cada referente depende de su propio ecosistema de financiamiento.

¿Influye SOFR en los mercados de criptomonedas?

SOFR no controla directamente el precio de Bitcoin o Ethereum, pero actúa como barómetro de la salud de las finanzas tradicionales (TradFi), que a su vez impacta en las cripto. 

Un SOFR en alza puede indicar un financiamiento más ajustado y una menor apetencia por el riesgo, lo que puede pesar sobre activos especulativos, incluidas las criptomonedas. 

Un SOFR más bajo puede coincidir con un financiamiento más holgado y una mayor demanda por inversiones de mayor riesgo. Los mercados de futuros sobre SOFR también comunican expectativas que pueden afectar el sentimiento del mercado en general.

Puntos clave

SOFR es un referente overnight transparente y basado en transacciones que sustenta muchos productos denominados en dólares. Su índice y constructos de promedio permiten su aplicación a contratos a más largo plazo, y los futuros ofrecen herramientas de cobertura y descubrimiento de precios. SOFR aborda muchas de las debilidades que impulsaron al mercado a abandonar LIBOR.