En 2026, le thème du lo spread réapparaît dans l'agenda des investisseurs italiens. Pas sous la forme dramatique de la crise de la dette souveraine, mais de manière clairement perceptible : sur fond de choc pétrolier, de remontée des anticipations d'inflation et de révision de la trajectoire attendue des taux, le marché porte à nouveau une attention accrue à l'écart BTP-Bund. Le pic énergétique et la guerre autour de l'Iran ont poussé les investisseurs à travers l'Europe à intégrer une posture plus restrictive des banques centrales, ce qui rend automatiquement le marché plus sensible à la dette des pays à forte charge d'endettement — et avant tout à l'Italie.
L'écart BTP-Bund n'est pas qu'un indicateur technique. C'est le prix que le marché demande pour accepter un risque italien supplémentaire par rapport à l'Allemagne. Quand l'Europe est dans un régime de faible inflation, de politique accommodante et d'une demande stable de rendement, l'écart peut se comprimer. Lorsqu'une nouvelle crainte surgit — pétrole, inflation, BCE plus restrictive, croissance faible — le thème du lo spread revient rapidement à la une.
Cela est particulièrement sensible pour l'Italie car le pays aborde ce cycle avec une charge de dette très élevée. Reuters rappelait en 2025 que la dette publique italienne avoisine les 135 % du PIB et, selon les prévisions gouvernementales, devrait continuer d'augmenter en 2026. Cela veut dire une chose : quand le niveau général des taux monte, le marché calcule beaucoup plus vite combien il devient plus difficile de servir cette dette.
Le déclencheur actuel est le pétrole. Quand le Brent a franchi la barre des 119 $ le baril début mars, le marché a commencé à intégrer à la fois une inflation plus élevée et une croissance plus faible. Une énergie coûteuse intensifie à nouveau les craintes sur les taux en Europe, et c'est une combinaison inconfortable pour des pays dont la charge de dette est déjà élevée. L'Italie est doublement vulnérable : importatrice d'énergie et détentrice d'un important stock de dette.
Dans cet environnement, les BTP souffrent non seulement à cause d'une vente massive d'obligations, mais aussi en raison d'un scénario macro local qui se dégrade. Si le pétrole reste élevé longtemps, il pèse sur l'inflation, la consommation et les marges des entreprises, tout en rendant plus improbable un assouplissement rapide de la politique monétaire. Pour l'Italie, cela signifie des coûts d'emprunt plus élevés précisément à un moment où l'économie ne semble pas assez solide pour absorber facilement un tel régime.
L'Italie a connu une sorte de « renaissance obligataire » : la prime par rapport à l'Allemagne s'est réduite et le marché a de plus en plus considéré la dette italienne comme moins toxique qu'auparavant. Mais cela s'est produit dans un environnement différent — avec une inflation plus calme et moins de peur d'un nouveau choc énergétique.
La situation a maintenant changé. Les médias locaux italiens ont déjà commencé à écrire que, au milieu de la nouvelle guerre et du pic pétrolier, l'écart BTP-Bund se creuse à nouveau, ramenant une vieille question : le marché était-il trop détendu sur l'Italie ? Même si l'élargissement n'est pas encore dramatique au regard des standards historiques, le seul fait qu'il soit de retour à la une est important — le marché distingue de nouveau non seulement entre « obligations européennes », mais entre différentes qualités de risque souverain au sein de la zone euro.
Quand le marché anticipait une trajectoire plus accommodante et des coûts de financement plus bas, les BTP paraissaient plus attractifs en raison de leur rendement. Mais si la hausse du pétrole rend le scénario d'assouplissement moins probable, la prime italienne commence à ressembler moins à un cadeau et plus à une compensation pour un risque accru.
Si le marché en conclut que la BCE maintiendra des taux plus élevés plus longtemps, l'Italie subit non seulement une hausse des rendements, mais aussi un examen renforcé de la soutenabilité de sa dette. Pour l'Allemagne, c'est désagréable. Pour l'Italie, c'est toujours une question de régime.
Pour l'instant, il s'agit plutôt de nervosité de marché — mais avec un risque d'évoluer vers quelque chose de plus grave. Il n'y a pas encore de confirmation qu'un stress souverain systémique réapparaît en Italie. Mais il y a un signal clair : les investisseurs ont commencé à réévaluer la sensibilité de l'Italie à une énergie coûteuse et à des taux plus élevés. Après les commentaires de Trump sur une possible désescalade, le pétrole a fortement chuté, ce qui a partiellement soulagé la pression sur les marchés. Si le pétrole redescend rapidement sous les niveaux de choc, une partie de la tension sur les BTP pourrait aussi s'atténuer.
Mais si le risque énergétique perdure, le lo spread pourrait réellement revenir comme thème central. Pas nécessairement sous la forme d'une panique 2011–2012, mais comme un élargissement soutenu de la prime et une prudence renouvelée envers l'Italie, l'un des marchés les plus sensibles de la zone euro.
Si le pétrole se stabilise sous des niveaux extrêmes, que le choc d'inflation reste limité et que la BCE n'adopte pas un ton plus restrictif, le thème du lo spread peut de nouveau s'estomper. Mais si une énergie coûteuse s'installe, l'Italie restera l'un des premiers pays par lesquels le marché exprimera un nouveau risque européen.
En pratique, il est pertinent de surveiller trois éléments : le prix du pétrole, les anticipations sur les taux de la BCE et si l'écart entre BTP et Bunds s'élargit de manière soutenue plutôt que sur une seule journée. Si ces trois indicateurs continuent de converger, le lo spread redevient non seulement un sujet médiatique, mais un véritable facteur de marché.